濰柴動力：18年初重卡高景氣度依舊

2018年公司目標2018年全年公司中重型發(fā)動機的產(chǎn)銷目標

為62-80萬臺,相比2017年51.5萬臺的銷量,同比增20-55%;在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,預計高排量的發(fā)動機占比會進一步提升,2017年中重型發(fā)動機分排量情況為:10L以上21萬臺、9-10L20萬臺、4-9L10萬臺。子公司陜重汽2018年全年銷量目標為20萬輛。

2018年一季度發(fā)動機訂單情況

2018年1月中重型發(fā)動機排產(chǎn)計劃為5.9萬臺,處于一個較高的量,超過去年單月最高銷量;公司認為整個一季度甚至到四月份,訂單依然會維持在較高的量的水平,預計前四月有望完成25萬臺的產(chǎn)銷量,與去年同期比增幅有望超4成。(附:2017年1-12月度中重卡發(fā)動機銷量為4.0/4.3/4.9/3.9/4/4.1/4/5.114.5/4.3/4.2/4.1。

公司對重卡市場的看法

2018年全年重卡市場預計在90萬的規(guī)模,雖然比17年的110萬有所回落,但相比較于12-16年這段期間的50-80萬的規(guī)模,有所增長,且相對于去年的高點銷量下降幅度不大。

長期來看,公司認為未來重卡市場的周期波動會降低,長期在90萬以上的規(guī)模,主要原因有:1.現(xiàn)有的560萬重卡保有量,按照6年更換周期算,單年銷量已達到90萬;2.環(huán)保淘汰和出的增加也有望為市場帶來小部分增量。

過去10年,由于2010年的國家4萬億刺激政策帶來當年重卡銷量暴增,使得后續(xù)幾年銷量透支,有些年份較低;實際上按照自然需求,重卡市場規(guī)模在過去十年是緩慢增長的,從07-09年的50-60萬規(guī)模增長到10-15年的年均60-70萬規(guī)模。

此外,近年重卡市場單價提升也較為明顯,預計趨勢會延續(xù)。我國重卡市場單價20-30萬產(chǎn)品為主,與歐美成熟市場戴姆勒、曼和斯堪尼亞等近百萬的單價相比提升空間較大。

庫存

目前發(fā)動機庫存和陜重汽的整車庫存均處于較低的水平,發(fā)動機約有1萬臺左右在工廠的庫存,相對于目前1周的需求,整車也大約有1萬臺左右的庫存,相對于1月左右的銷量。

法士特

當前依然是手動擋MT的占比較大,近年自動擋AMT/AT有較為明顯的提升趨勢。公司認為法士特的技術(shù)水平在重卡變速箱行業(yè)中處于國際領先水平,與乘用車行業(yè)國產(chǎn)自動變速箱AT的所處水平有較大不一樣。

盈利預測及估值

受到17年11月和12月重卡單月銷量增速略微下滑的影響,市場已反映了對重卡相關(guān)的標的悲觀情緒;但進入18年重卡市場依然高景氣度依然存在,重卡市場沒有出現(xiàn)斷崖式下跌和周期性大波動的事實正在進一步被驗證。作為重卡產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司,濰柴動力以17年已預告業(yè)績計算A股估值僅11-12倍。我們預計2017-2019年歸母凈利潤為64.9億、61.6億和63.3億,同比增幅為166%、-5%和2.75%,EPS為0.81、0.77和0.79,對應P/E為11、12和12倍。維持“買入”評級。